细说宏观对冲基金

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对冲基金中的所谓的“对冲”,就是在投资中,通过不同的投资标的来进行“对冲”,降低风险。而对冲基金,即采用“对冲”的操作策略的基金。因为对冲所使用的方法很多,经常需要跨越地域及交易品种或市场进行风险对冲,对从业人员的门槛要求很高。但是这种通过计算和合理的“对冲”来最大程度规避风险,获得利润的行当吸引了很多人。


宏观对冲与量化对冲——其实不是一回事


投资逻辑




宏观对冲

自上而下分析,进行宏观判断

量化对冲

自下而上推导,进行数学演绎


2投资行为




宏观对冲

艺术+科学

计算机模型辅助,基金经理投资决策

量化对冲

科学为艺术

基金经理建立模型,计算机自动交易



3资金容量



宏观对冲

高资金容量,规模效应反而优势

量化对冲

超过限制容量,策略有效性下降


4投资组合相关度


宏观对冲

大类资产弱相关,多样化分散风险

量化对冲

投资高度负相关资产,对冲风险


5预期收益


宏观对冲

多市场捕捉投资机会

长期保持相对中高收益

量化对冲

高活跃市场,收益高

市场平淡,收益下降


6股市相关性


宏观对冲

低,仅在股市波动明显阶段切换至股票

量化对冲

低,通过对冲等手段对冲市场波动风险


7投资品种对比


宏观对冲

债券、利率衍生品、股指衍生品,股票

量化对冲

股票股指期货 或 商品期货 (二选一)


8交易频率

宏观对冲

基于宏观判断,中等交易频率

量化对冲

计算机捕捉信号,中高频交易


9国内同类产品

宏观对冲

由于投资工具开放较晚,数量有限

量化对冲

国内量化团队+海归团队,市场拥挤


10海外同类产品

宏观对冲

世界上最值得信赖的私募基金策略

管理规模大于股票型策略

量化对冲

大型量化对冲进入微利时代

非主流量化策略容量有限


展开陈述的话,宏观对冲与量化对冲好像只剩下名字的一半相同了,从原理到方法,都不一样。“宏观对冲策略基金”非常引人瞩目,因为他在世界范围内通过对股票、货币、利率以及商品市场的价格波动进行杠杆押注获取高收益的基金。曾是对冲基金中运作最成功、最引人注目的基金,这类基金声名鹊起主要依赖于一些明星基金经理的成功运作,其中包括乔治·索罗斯的量子基金和朱利安·罗伯逊的老虎基金。



在对冲基金业的发展历史上,20世纪90年代初期是宏观对冲基金的黄金时期。


1991年宏观对冲基金的平均收益率达45%;1992年平均收益率超过25%;1993年更是超过了50%。其经典案例就是以量子基金为代表的宏观对冲基金对英镑的狙击大获全胜。


20世纪末~21世纪初则是宏观对冲基金“败走麦城”的阶段。1998年、2000年、2001年和2002年宏观对冲基金的平均收益率都没有超过两位数,2000年的平均收益率不足2.5%。经典案例就是老虎基金的关闭和量子基金的重组。索罗斯当时说:“我们现在已经开始意识到,像量子基金这样的巨型对冲基金已经不再是管理资金的最好方式。市场变得如此极端不稳定,风险价值的传统测量方法已经不再适用了。”


但是2008年宏观对冲基金的表现却出现了一个扭转。


当时全球市场整体跌幅达20%,所有策略都是负增长,只有宏观对冲基金上涨了4.83%。2010年,曾协助索罗斯做空英镑而名声大噪的对冲基金经理斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Drucken miller)宣布退休,并关闭经营了30年的对冲基金公司Duquesne Capital Management。


作为全球最成功的宏观对冲基金经理之一,他掌管的Duquesne基金在30年的时间里从未取得过负收益。而他退休的原因是对自己在2010年市场波动期间的表现感到失望,并称对市场上互相矛盾的信号感到困惑。


2011年7月,索罗斯宣布旗下的索罗斯基金管理公司将会在年底之前,返还外部投资者近10亿美元的现金。“宏观对冲王者”陆续挥手告别自己活跃了数十年的舞台,更让不少人重新开始担忧宏观对冲基金的未来。


从资产规模来看,宏观对冲策略基金近年来资产规模占全行业的比重是“江河日下”。上世纪90年代,宏观对冲基金执掌的资产占全行业的半壁江山,现在的份额却连四分之一都不到,而且这已是从2000年谷底大幅回升之后的水平。


但有人认为,宏观对冲策略很难被取代。“宏观对冲基于基金管理人对宏观形势的分析,这不像量化投资依靠计算软件就可以取代,需要的是人的主观分析,其实很难被替代。”从这种角度说,也许未来还会出现像索罗斯和朱利安·罗伯逊这样的“王者”重启宏观对冲新时代。


乔治·索罗斯 George Soros


乔治·索罗斯1968年创立第一老鹰基金,即量子基金的前身。20世纪80年代末发生世界性股灾时,他预言东京市场跌幅将比纽约跌幅更大,因言中而在国际金融界声名鹊起。1992年狙击英镑大赚20亿美元, 1997年以索罗斯为首的国际金融投机商掀起一股抛售泰铢风潮,这被认为直接引发了东南亚金融危机。时任马来西亚总理马哈蒂尔称其为“潜伏在金融市场中的狠毒的野兽”。不过索罗斯1997年出击香港金融市场沽空港元和恒生期指,在香港特区政府的反击下,以失败告终。索罗斯的核心投资理论就是“反射性”,简单说是指投资者与市场之间的一个互动影响。


朱利安·罗伯逊 Julian H. Robertson, Jr.


朱利安·罗伯逊1980年以800万美元创立老虎基金,老虎基金是最著名的宏观对冲基金之一,与索罗斯的量子基金可谓并驾齐驱。上世纪80年代末90年代初,朱利安准确地预测到柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市,同时沽空泡沫达到顶点的日本股市。1992年他又预见到全球债券市场的灾难。1993年,老虎基金管理公司旗下的对冲基金——老虎基金(伙同量子基金)攻击英镑、里拉成功,并在此次行动中获得巨大的收益。在1998年其总资产达到230亿美元的高峰,一度成为美国最大的对冲基金。


1998年下半年,老虎基金在一系列的投资中失误,从此走下坡路。到2000年3月31日,罗伯逊在老虎基金从230亿美元的巅峰跌落到65亿美元的不得已的情况下宣布结束旗下六只对冲基金的全部业务。


布鲁斯·科弗纳 Bruce Kovner


布鲁斯·科弗纳是最成功的全球宏观对冲基金之一卡克斯顿(Caxton Associates)的掌门人。肄业于哈佛大学肯尼迪政府学院的科弗纳早年曾寄希望于活跃政治舞台,无奈政途并不顺利,而后转向资本市场。1983年他成立了卡克斯顿基金。该基金就是通过观察在多个经济和政治区域的宏观经济周期的性质,捕捉每一个经济周期的特性来交易这个地区的资产类别。他和许多国家的财政部长都有私交,这使他能更加准确地把握各国将采取什么样的货币和财政政策,这对保护其在外汇市场上的头寸是十分受用的。


保罗·都铎·琼斯 Paul Tudor Jones


1987年10月,世界上大部分投资者损失惨重。同一个月,保罗·都铎·琼斯掌管的都铎基金却获得62%的收益。琼斯的出色表现是一贯的,他曾经连续5年保持三位数的增长,1992年底欧洲货币体系发生危机,琼斯数月内在外汇市场赢利十几亿美元。


琼斯从做经纪人起家,1976年开始做起,第二年就赚了100多万美元佣金。1980年琼斯到纽约棉花交易所当现场交易员,几年之内赚了上千万。1984年琼斯离开交易所,创建都铎基金,从150万做起。4年后投资到他的基金的每1000美元已增值到1700多美元。到1992年底,都铎基金总额已增长到60亿美元。如果不是琼斯于1987年底停止接受新投资并开始分发利润,那么60亿是绝对打不住的。


琼斯做单每天都是新的起点,昨天赚的成为过去,今天从零开始。每个月亏损最多不能超过10%。顺手时,琼斯可以连续十几个月不输钱。三位数的年增长率对他来说是司空见惯。由于风险控制得法,琼斯的基金在分析判断失误的情况下仍能赢利。


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来源 | 第一财经日报


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