星瀚投资每周投资纪要(8.28-9.3)

摘要: A股大盘股估值处于合理区间,而相对估值并无吸引力

12-13 08:27 首页 星瀚投资

一、每周宏观经济事件评述


1、到现在为止,关于做租赁住房,已经看到有三种方式了。

 

一种方式,是政府公开招拍挂以极低的价格出让国有用地给企业(主要是国企),用来建设出租住房,自持70年。上海之前卖了两块地,楼面价6000块/平米。万科也花了100多亿,在佛山北京拿了一些类似的70年自持地块。

第二种方式,是28日发布的信息,13个城市试点通过集体用地新建租赁住房。这13个城市是:北京、上海、沈阳、南京、杭州、合肥、厦门、郑州、武汉、广州、佛山、肇庆和成都。(谁能告诉我为什么会有肇庆)。

第三种方式,是深圳要收储100万套农民房来做租赁住房。这个方式是通过对存量农民房的优化改造,使之成为政府希望的租赁住房。 

 

特别是第二条政策,直接在农村集体土地上建设的房子,是小产权房,一般来说不允许上市交易,也没有房产证。此次改革具有重大意义: 

第一,未来,土地入市是不是一定要经过政府征地环节,都可能发生变化。这样,中国房地产市场自1998年以来的基本逻辑,可能发生重大变化。 

第二,这意味着政府向社会大规模转移土地红利,这是非常值得称赞的。

第三,这意味着一大批低成本土地入市,由此产生一大批低成本房屋,对于抑制高房价、高租金将产生巨大作用。

以北京、上海为例,土地成本占房价构成的70%,这部分就可以免去。加上开发商环节的节省,农村集体建设的租赁房成本可能只有商品的20%(一线城市)到30%(二线城市)。这是非常令人震撼的!

 

政府对于开发租赁住房给予了大量优惠政策,包括快速审批通道,租住人员可以享受“基本公共服务”等等。这意味着中心城市楼市发生了巨大变化,商品房将成为有钱人的游戏,供应量会减少(因为大量土地要建设租赁住房、保障房),但购买的人也将减少。深圳市长之前曾描述了这种变化,未来住房将是“高端有市场、中端有支持、低端有保障”。

 

2、今年二季度证金公司采取的一些新策略值得关注,比如准举牌近20只个股、首次以自身名义大量买入创业板股等。

证金在歌华有线、小商品城、航天信息、南京银行、东吴证券、人福医药、西南证券、民生银行、兴业证券、东方证券、中航资本的持股均为4.99%;浙江龙盛等几家接近5%,但未精确增持至4.99%。 证金公司“准举牌”9家上市券商,增持大量券商合计耗资高达265.04亿元。

 

3、自8月21日以来,央行总共收回了5600亿元的流动性。其中仅8月29日向市场上投放了100亿元,其余8个交易日均为净回笼,给出的解释是月末的财政支出投放了部分流动性。上海银行间同业拆放利率全面走高,隔夜shibor周三涨至2.922%,创逾两年新高。交易员们甚至表示“连顶格借都借不到”。

 

4、今年前7月,居民新增消费性短期贷款达1.06万亿,累计同比多增7137亿。而去年全年新增消费性短期贷款总额仅8305亿。消费信贷出现了爆发式增长。到底是什么推动了消费信贷的大幅增长?海通证券宏观首席分析师姜超在研报中指出,短期消费性贷款的爆发式增长可能与地产销售密不可分。地产销售仍在增长,但去年下半年以来银行房贷额度逐渐受限,部分居民购房贷款或借道短期消费贷款完成,导致居民短贷的高增长。

 

5、中国官方8月制造业PMI为51.7,高于预期值51.3和前值51.4。而中国8月官方非制造业PMI 53.4,创15个月来最低,低于前值 54.5。

 

邓海清:从制造业PMI分类指数看,原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均出现回落,对PMI的超预期上升形成贡献的分项在于,生产指数、新订单指数的回升。PMI生产指标的走势与新订单走势基本一致,企业“依据订单量安排生产”的特征明显。进一步看,由于8月新出口订单出现了下滑,那么能解释PMI超预期的只会是经济内需的增加,这正好与PMI进口指标51.4创五年来新高符合。

至于,PMI进口指标的走高,由于房地产投资出现回落,汽车生产、销量并未回升,并不能作为提高企业预期增加的理由,恰好的是,8月大宗商品价格大幅上涨,当月涨幅达到6%,以及PMI主要原材料购进价格、出厂价格均大幅增加,大宗商品价格的大幅上涨对企业利润形成明显的价格效应。因此,我们认为,8月制造业PMI的超预期走好可能在于大宗商品价格上涨提升了企业对未来利润的预期,从而提高了经济的内需动力。至于未来的经济走势,由于8月底大宗商品价格已经出现明显的高位震荡走势,未来随着价格效应的逐渐消退,经济的高点可能会出现。

 

2017年6月以来,非制造业PMI指标持续下滑,从6月54.9下降至8月的53.4,进一步从5个分类指标看,除去投入品价格、销售价格出现进一步回升,新订单指标、从业人员、业务活动预期均出现一定程度的下降,表明非制造业的扩张速度明显放缓,未来可能会明显低于前期高点。另外,需要注意到,中国的经济三大产业的结构中,第三产业对经济的贡献已经超过50%,未来如果非制造业PMI指标进一步下滑,将可能导致经济增速放缓。

 

6、美国经济咨商局(Conference Board)最新调查显示,80%的美国人认为,未来12个月美股不会下跌。上一次,这个国家的人民对股市如此有信心是在2007年的秋天,后来发生什么,大家都知道了。

 

7、考虑到长短期贷款、住房公积金贷款,我国居民部门债务占GDP的比重17年7月已经突破了53%,按照当前速度扩张,到2017年底预计将达到56%左右。而在2007年的时候,我国居民部门的债务率还不足20%。美国居民部门债务率从20%提升到50%以上用了接近40年时间,而中国用了不到10年。我国居民部门债务占居民可支配收入的比重从2007年时的不足35%,已经达到了当前的90%。美国的这一比例曾在金融危机前后突破了100%,但危机爆发后迅速下滑,当前也仅是106%;而日本的这一比例从90年代以来基本都低于100%。

 

8、8月31日,中国人民银行发布[2017]第12号公告,决定从2017年9月1日起,金融机构不得新发行期限超过1年(不含)的同业存单,取消2年和3年期同业存单,此前已发行的1年期(不含)以上同业存单可继续存续至到期。

考虑到1年期(不含)以上同业存单的发行量和余额都比较少,新规对市场影响不大。然而,在市场密切关注强监管走向之际,新规背后的意义或许大大超过了市场影响。这可能意味着新一轮监管“起风了”。

 

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

 三、市场大势和估值简要评述

 

四、A股指数和行业板块的强弱度

 

宽基指数

 

行业指数


五、股票池个股信息跟踪

 

股票名称

重要新闻事件

国药控股

上半年公司营收同比增长8.65%至1377.7亿元,净利润同比增长9.04%至27.65亿元,扣非净利润增长25%。去年Q2有一笔出售资产,基数较高。

本期毛利率下滑0.2个百分点至7.91%,主要是公司卖掉了毛利率较高的制药业务所致。整体费用率出现改善,经营净利率反而同比增长0.15个百分点至4.27%。

上半年扣非净利润增长25%左右,比16年增速还加快了一些,保持高增长,整体净利率继续改善。唯一的缺点是资产质量有所恶化,本期新增的应收款基本都是1年内的,如果下半年回款良好,那么现金就会增多。至于增长较快的债务方面,公司优化了债务结构,长期借款减少,而在应收款增长较快的情况下,短期借款有所增多,但只要下半年回款顺利的情况下,短期借款自然会减少。

 

财报当天股价下跌2%以上,PE现在只有15倍多,创下了上市以来的最低,市场可能只看到利润增速下滑,而没有看到非经常损益干扰,忽视了公司的实际利润增速超预期,利润率不断改善的事实。

 

抛开公司前景和营收不说,我对公司中期业绩有一个大的逻辑就是——利润率改善,从过去几个季度的财报看,这一逻辑得到证实,国药的利润率在不断改善,并且还有很大的提升空间。再看基本面,老龄化背景下医药行业整体增速超过GDP,医药分开+两票制等制度改革导致行业加速集中化,寡头垄断加剧,公司市占率提升(同时零售药店会加快扩张速度),公司营收超越行业增速,利润率会不断提升(核心逻辑)。现在没有什么理由悲观。

 

艾德生物

上半年公司营收同比增长30.5%至3.49亿,净利润同比增长31.7%至4407万,扣非增速为60.6%,增速较2016全年有所放缓。公司成本控制良好,营业成本仅增长1.5%,毛利率在90.7%的基础上进一步提升,费用方面销售费用同比增长14.8%、管理费用同比增长17.8%,财务费用大增250万。净利率增速低于毛利率增长。这也是公司扣非净利润增速远高于营收增速的原因。

报告期内,研发投入比上年同期增长29.10%。公司分别与勃林格殷格翰、北海康成、百济神州展开合作。旗下产品ROS1基因融合检测试剂盒获得日本厚生劳动省批准并进入日本医保支付,成为全球首个获批的克唑替尼伴随诊断试剂,这标志着中国“智造”的伴随诊断产品已在发达国家医疗市场崭露头角。

总的来说,公司上半年业绩保持非常高的增长,成本和费用控制良好,利润率大幅提升,在研产品线研发、申报进展顺利,和几个大医药公司项目合作也很顺利,旗下一产品进军日本,展现强大的研发实力。唯一不好的是,公司基本面太优秀,导致PE超过百倍,只能慢慢等待了。

 

瑞声科技

上半年营收同比增长55%,净利润同比增长57%,其中Q2营收增速47%,净利润增速45%。

业绩如预料一样强劲,其中声学业务20%+的增幅,而非声学收入大涨130%+,达到公司总收入几乎一半,这并不包括预期还很小的光学部分。必须要用新的眼光来看待公司了。公司股价在财报后大涨,16年至今上涨200%+,17年以来上涨100%+,但当前的前瞻PE 23倍,略低于历史均值,下半年苹果新机上市无疑会带动瑞声股价,当前估值合理,唯一遗憾的是此前做空机构做空时没有上车!

 

强力新材

上半年公司营收同比增长75.2%至3.14亿,净利润同比增长32.5%至7420万,扣非净利润增速50.6%,其中Q2营收增速88%,利润增速35.7%。本期并表佳英光感和增持泰兴先先化工成为公司报告期内盈利增长的主要来源。可以看到营收增速远高于净利润增速,主要是并表导致折旧、费用增长,此外研发投入增长52.7%。

在二季度非常高的业绩情况下,公司预告前三季度净利润为-10%~15%,意味着公司第三季度只有1000-2600万利润,相比较16Q3公司净利润3900大幅下滑!公司解释是销售费用和研发费用增长较快,此外2016年6月公司并表绍兴佳英感光材料科技有限公司带来高基数。不过这也意味着佳英感光在Q3表现非常糟糕。

绿叶制药

上半年公司营收同比增长24.3%至18.5亿元,增速较2016年的13.8%有所加快,扣除并购影响后增速为8.7%;净利润同比下滑9.2%至3.85亿元,扣除非经常损益后净利润同比增长8%至4.59亿元。

1)肿瘤产品同比增长5.4%至9.36亿,核心是力朴素,力朴素上半年在紫杉醇类产品中的市占率57.2%,较16年的53.8%进一步提升。

2)消化和代谢产品收入大增40.6%至3.53亿,增速较16年的18.4%大幅提升,该业务的核心是贝希,市场份额从去年的7.1%提升至7.9%。

3)心血管产品收入下滑7.2%至2.85亿,主要品种中药血脂康,过去几年增速就很低,中期产品价格出现下滑。这个品种我一直不看好。

4)其他产品收入增长11%至0.48亿,主要产品卡巴拉汀透皮贴片,该产品获FDA批准用于轻微至中度老年痴呆症及柏金逊症。

5)新并购的Acino其中枢神经系统产品收入2.3亿,是贡献本期营收的主要原因。

 

这份报表虽不满意,但也不算差。公司收入是接近25%的高增长(扣除并购增长8.7%),扣非利润增速稍低一些(并购没带来多大利润),但至少也没有下滑(扣除并购)。公司力朴素仍保持增增长,贝希开始爆发,收购的品种还有待观察,扣除一次性费用后公司的利润率没有大幅下降,比市场预期好。

目前绿叶就15倍PE不到,比一个传统公司还要低。海外大投行显然是按照力朴素没进医保、公司收入将大幅下降、公司只依赖力朴素、后续在研产品线完全没戏、海外并购不及预期等各种悲观的预期来估值的。也因为市场如此低的预期,导致股价持续下跌。而中报告诉我们,市场此前担心的事情并没有完全发生(力扑素仍保持增增长,产品线进展非常顺利,并购态势良好)。

因此这份中报就算不是利好,肯定也算利空出尽了,完全不用悲观。公司仍是国内非常优秀的创新药企业,后续产品线储备丰富,优秀品种在几年后会不断上市,同时在老龄化的大背景下,未来业绩有高确定性。短期市场错杀明显,公司当期估值非常低,反映了足够差的预期,股价安全边际非常高。

当然,我们也要认识到,绿叶在新品(特别是微球)推出之前,还将继续受困于医药行业大环境(大概到2018年底)。

 

绿叶制药

公司主席刘殿波和副主席杨荣兵以及负责国际业务的副总姜华参加了中期业绩电话会议。

首先姜总总结了一下上半年的主要经营情况。此外,利培酮缓释微球2018年申报,2019年在中国和美国上市,强生的专利诉讼将在今年下半年有结果,公司会胜诉。罗替戈汀缓释微球将在2017年下半年在中美开展关键临床实验,预计2020年上市。希美纳进入独家医保目录,将会快速增长(这是个独家1.1类新药,多年增长缓慢,主要原因是在医保工伤限制目录)。贝希和血脂康也将受益于医保目录调整,前者由乙类升为甲类,后者去除了住院报销限制,将大幅度增长。

 

Q:公司力朴素增速为什么和IMS披露的增速差那么大(前者不足10%,后者超过20%)?全国医保谈判未进入,26省医保会否保持?

A(杨):有差异的原因是,公司上半年产能不足,减少了出货计划,没想到终端需求那么旺盛。因此,上半年市场消化了渠道库存。下半年公司会加大供货力度。26省医保,原来已经在增补目录里面的,应该大概率保留,没有在增补目录里面的,可能进不了。(之前有券商报告指出力朴素在12省增补目录,占比销售60%,在14省异名库,占比销售20%,完全自费20%)。

(刘补充):公司行政费用多出一个亿基本是合并欧洲业务的报表,原来业务的行政费用增速基本和收入保持一致。同时上半年研发费用增加了4200万,因为有重要项目开支。如果扣除所有这些影响,公司上半年一致口径的净利润是增加了18%。

 

Q:测算过没有在糟糕情况下,力朴素会丢掉几个省的医保?收入会减少多少?明后年的收入计划?

A:大省要力保。各省目录可能会降价?短期看量没有影响,长期看,不在增补目录里面的省会有影响。18年不会有20%的高速增长,保持个位数的增长是可能的。但是医保目录对于心血管、消化代谢的影响是正面的,这部分收入占比35%,未来两年保持在20~30%的增速是没问题的。因此集团18和19年总收入增长在2位数应该可以。

 

Q:地方医保为什么部根据人社部要求,降价30%?

A:各省没有设立谈判机制,不排除各地有弹性。未来更多可能是根据各地市场实际情况,竞品价格,各省给不同的报销比例,公司也会给各省不同的价格。降价是大趋势,具体降速不知道。白蛋白产品上市时间不确定,两种产品各有优势,即使石药和恒瑞的产品出来也是先抢原研白蛋白的市场,没有3~5年,还构不成对力朴素的竞争。

 

Q:卡巴拉丁在美国下降了20%+,为什么?今后在美国的销售趋势?

A:上半年卡巴拉丁在美国收入下降28%,原因是收购前,美国经销商多拿货了,大概有12个月的库存。所以今年去库存, 7月1日,经销商库存下降到了5个月。美国终端的卡巴拉丁的销售收入是增长的。公司卡巴拉丁在美国的市场份额是提升的,到达了49%,另外两家分别是26%和25%。下半年和明年都将持续增长。

 

Q:海外收购的费用影响,战略重点和定位,可持续业绩和海外并购的平衡?

A(刘):德国的TDS业务是一件成功的收购。业务在美国、欧洲、南美有30~40个国家的销售,产品会引入国内上市,同时会有新项目立项-------卡巴拉丁多天贴片,这是个较大的市场,会在全球推广。财务上承担了短期的一次性费用,中期会更好。公司(微球)产品延误了一年半,但是在质量、车间、国际临床上都有很大的进展和提高,公司非常有信心把产品投放到全球市场。波士顿也建立了研发中心。海外并购会继续,在美国一直有两个项目在跟进,和美国销售有关。公司在2019年开始会有大的飞跃,以色列、巴西和韩国市场都在开拓。

 

三生制药

上半年公司营收同比增长30.8%至17.1亿,净利润同比增长34.3%至3.9亿,扣非净利润增长53%,扣除若干一次性损益后的EBITDA同比增长20.2%,表现相当不错。

本期业绩高增长有部分因素是國健及Byetta的并表,两者分别于16年4月及16年10月并表。而非经常损益减少33%,主要是政府补贴和联营公司价值减少所致。

毛利率小幅下滑1.4个百分点至85.4%,基本没受到医保控费的影响,下滑原因是产品结构变化,净利率基本持平。

公司在中报中特意提及,此前撤回的重磅品种赛普汀完成自审,将重新申报。

 

16年中三生大跌(pe只有20多倍)的时候真的很不可思议,当时公司不断强调国健产品回撤不会商誉减值,公司产品一定能入医保,产品线储备很充沛等等,但市场就是不相信(港股不见兔子不撒鹰),才有了非常低估值的情况出现。

现在一切都守得云开见月明了,撤回的重磅产品准备重新申报了,核心产品纳入医保并且没什么降价,在研产品线临床或生产批件顺利,和阿斯利康的合作将打开新市场。三生下半年有望迎来业绩进一步的增长,产品进医保的利好现在还没开始兑现,下半年开始放量,17年不算并购和阿斯利康的代销,内生增速估算在20-30%,算上的话可能超过40%,18年的增速可能会更好。从现在的产品线看,未来每隔三年都有大的品种上来(10亿规模),未来前途光明。当前公司估值较低(PE 26,前瞻20),未能反映业绩高增和产品线储备的全部预期,仍有上涨的空间。

 

三生收购加拿大企业Therapure Biomanufacturing旗下的CDMO业务(生物制药中间体),耗资2.9亿美元(即22.68亿港元)。CDMO業務主要是下游提純及轉基因、血漿提取蛋白等。

CDMO16年营收5.24亿港元,同比增长55.4%,扣非净利润7685万,同比增长1900%。

按照2017年业绩测算,此次收购的PE预计在20倍以下。

 

爱尔眼科

上半年营收同比增长34.9%至25.9亿,净利润同比增长32.7%至3.62亿。其中Q2营收增速38.6%,净利润增速33.9%,较Q1稍稍加快。

注意:公司披露的旗下10个最赚钱的医院业绩,尤其是排名靠前的长沙、武汉、成都及重庆几个公司,似乎遇到天花板,利润增速都不超过10%,沈阳爱尔还出现下滑,其他还有几家出现大幅下滑,退出利润排名前10。我认为,如果公司只靠并购或新开医院,以后一定会有问题,不可能维持业绩的持续高增长,并购和新开总有天花板,不可能越来越快,最终业绩增长的核心还是要经营好现有医院,维持老医院的业绩增长。

总的来说,公司本期业绩仍保持稳定高增长,但高增长还是要隐患的,公司过分依赖于扩张和并购,未来业绩增速一定会下行。

截止8/29,公司PE 54,PB 11.4,市值350亿,目前估值已经到了近三年来最低点,但绝对额上看仍然高估。

 

中国食品

上半年公司营收同比增长7.1%至156.28亿,净利润同比增长22.6%至7.56亿。上半年公司业绩保持稳定增长,利润大幅提升,核心因素是公司对业务进行了重组,专注于最赚钱的业务,剥离了其他拖后腿的业务。相信公司聚焦盈利能力最强的业务后,未来利润率会进一步提升。

出售的资产加上这两年的持续业务的现金流入,2018年年底公司将有流入现金人民币70亿以上。这就意味着,当前中国食品110亿市值中,包含了70亿现金以及每年能赚10亿以上利润的饮料业务(可口可乐+怪兽饮料)。如此低的估值的情况下,又面对市场对其的价值重估,股价能不涨吗?

 

市场对其价值将进行重估(合理估值起码能提升一倍)。公司股价在二季度上涨40%有余,目前PE 18倍,PB 2.1倍,当前估值比较合理,但相比历史和考虑估值重估,股价还有上涨空间。中期派息每股1.2港仙。短期涨幅过大,可能会有调整。

 

健帆生物

上半年公司营收同比增长26.4%至3.28亿,净利润同比增长48.3%至1.49亿,扣非增速为34.8%。其中Q2公司营收增速34.4%,利润增速66.7%,较Q1大幅提升。

公司二季度业绩保持高增长,毕竟研发能力和产品刚需还是很强大的。唯一比较遗憾的是虽然股价因为16年业绩不及预期一路下跌,但公司上市时炒得太高了,以至于现在估值还是很高。

 

瑞声科技

上半年营收同比增长55%至86.4亿,净利润同比增长57%至21.2亿,其中Q2营收增速47%,净利润增速45%。非声学业务收入的强劲增长为主要的贡献因素,占2017年第二季度总销售额逾48%。业绩如预料一样强劲,声学及非声学解决方案达到公司总收入几乎一半,这并不包括预期还很小的光学部分。必须要用新的眼光来看待公司了。

 

公司股价在财报后大涨,16年至今上涨200%+,17年以来上涨100%+,但当前的前瞻PE 23倍,略低于历史均值,下半年苹果新机上市无疑会带动瑞声股价,当前估值合理,唯一遗憾的是此前做空机构做空时没有上车!

 

视觉中国

上半年营收同比增长36.4%至3.83亿,净利润同比增长36.5%至9549万,其中Q2营收增长49.9%,利润增长49.6%,较Q1大幅提升。

其中旅游板块收入大增118%,传统业务增长25%。公司进一步搭建互联网文化创意板块,强化原有的图片版权业务,开展基于图像大数据的AI探索,与互联网巨头BAT加强合作,进一步发展媒体、广告、营销业务,不断拓展大企业客户的增值服务业。

PE大幅下滑至50倍,趋于合理。

 

安科生物

重组人生长激素注射液申报生产注册申请获得受理,水针是市场预期了很久的产品,毕竟比粉剂方便太多,市场空间很大。

 

华大基因

上半年营收同比增长15.9%至8.88亿,净利润同比增长28.1%至1.91亿,扣非增速50%。

 

老百姓

上半年营收同比增长24.7%至34.54亿,净利润同比增长32.1%至1.91亿,其中Q2营收增速19.8%,利润增速18.6%,远低于Q1的30%-40%的增速。

毛利率稳定,三费增加由于门店增加过快有关。目前估值不具备投资价值。

 

北京控股

上半年公司营收同比下滑2.9%至276亿港元,净利润同比增长10.3%至37.8亿港元。营收下滑幅度较16年进一步收窄。
北京燃气营收同比下滑4.9%至186.2亿,售气量同比下滑1.2%;
中石油北京天然气管道公司输气量同比增长12.7%,公司应占净利润同比增长6.1%至14.93亿;
中国燃气上半年完成天然气销量122.2亿立方米,同比增幅24%,完成LPG销量369.9万吨,同比增幅19.2%,应占利润同比大增163%至5.56亿;
燕京啤酒营业收入60.93亿港元,税前利润7.59亿港元。公司应占溢利为2.34亿港元,同比增加2.1%;
北控水务上半年营收增加16%至91.26亿港元。公司应占净利润8.36亿港元,同比增加20.9%;
德国废物能源利用公司(EEW GmbH)之营业收入为23.2亿港元,除息税、折旧及摊销前利润为8555万欧元,注意到去年全年EEW实现收入48.54亿港元(按现在的汇率计算),如果按照半年24.27亿计算,本期EEW收入同比应该几乎没增长;
北京控股环境集团有限公司及北控环保工程技术有限公司合共实现营业收入5.2亿港元。

本期经营现金流净额大幅提升。现金余额增加11.61亿港元至171.9亿,主要是期内净现金流增加所致。公司本期净负债增加82.2亿港元。资产负债率上升2个百分点至45%。

总的来说,公司财报符合预期,北京燃气收入下滑幅度减缓(天然气改革利空落地),公司控股的中国燃气表现良好,利润高增速,天然气运输业务稳定增长。水务、环境、固废业务仍在爆发期间。此前表现最差的啤酒业务出现回升。
截止2017年8月31日,北京控股PE 7.9倍,PB 0.96倍,


按照极度保守的投资理念,我们给北京控股的理论估值打个对折,即1164/2=582亿港币,在不考虑未来业绩的增速情况下,北控现在552亿市值按极度保守的估值来算,也被低估。



六、每周总结


1、市场感觉到了灰犀牛(全球流动性拐点和中国债务周期见顶)的存在,但又无法准确判断灰犀牛的体积和距离,未来数年我们都可能面临巨大的尾部风险,包括:全球货币政策转向、全球资产价格泡沫破裂、中国债务危机、中国资产价格泡沫破裂。

 

2、A股大盘股估值处于合理区间,而相对估值并无吸引力。而A股的中小创此前我们判断有短期反弹的机会,现在反弹基本到位,整体估值仍相对全球成熟市场显然非常高,不是好的买入点。

 

3、H股指数估值处于中低阶段,恒生指数处于合理偏高阶段。港股风险累积,最近较为弱势。唯有一些基本面优质,前景高确定性,估值极低的港股才具备投资价值。

 

4、去年12月我们认为美元/人民币在6.9-7一线是一个中期底部,现在回头看是非常准确的(逻辑是管制疯狂),但随着人民币最近的暴力升值,以及美元指数的企稳,我们认为人民币升值已经结束,随着朝鲜问题和美国加强对中国的外贸制裁,人民币应该还会继续贬值,甚至不排除很进行一次性的贬值。此外,继续看多日元,欧元短期不看多。美元会趋于稳定后小幅攀升。

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